Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 108,0 tỷ, tăng 70,7 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ chi phí tài chính giảm, lợi nhuận gộp cải thiện và thu nhập tài chính tăng.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất giảm 31,4% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+43% → −48%).

1/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng cải thiện rõ lên 10,17%, tăng 7,1 điểm %. Hiệu quả vận hành cốt lõi đang cải thiện khi Biên gộp tăng 10,7 điểm % đủ bù đắp được áp lực từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 3,0 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu tăng 2,6 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận khác/Doanh thu giảm 1,4 điểm % tạo áp lực).

Đà cải thiện đến từ chính vận hành kinh doanh — đây là kiểu tăng biên lợi nhuận chất lượng.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Trên nền đòn bẩy an toàn, dòng tiền cho thấy khả năng tự tài trợ. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 645,2 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −449,1 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 196,1 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức 0,6 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 4,71 lần.

Sau khi chi 41,8 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp vẫn tạo ra 466,3 tỷ dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm 13,5% lợi nhuận trước thuế — ở mức cần theo dõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −54,9%, lợi nhuận khác +13,5% LNTT.

ROIC cải thiện rõ lên 2,60%, tăng 2,3 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 2,60 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Động lực chính đến từ biên NOPAT tăng 8,3 điểm %, vòng quay vốn giảm 0,17 lần; trong khi vốn đầu tư tăng 269 tỷ.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 102,3 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 90,7 ngày, số ngày phải thu tăng 19,9 ngày và số ngày phải trả tăng 8,3 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do tồn kho luân chuyển chậm lại — vốn đang bị giữ lâu hơn trong hàng tồn.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Áp lực đòn bẩy cần được theo dõi, khi nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,85 lần và khả năng trả lãi chỉ đạt 0,81 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 25,7% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 12,6% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 1.968,4 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Cấu trúc vốn tương đối nhẹ so với mặt bằng nhà thầu xây dựng — nợ phải trả 1,50 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,85 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 430,1 tỷ (tại 2026Q2) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này tăng 65,50% so với cùng kỳ — nguồn ứng vốn từ chủ đầu tư đang dày lên.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 430,1 tỷ · YoY +170,2 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 120,24% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 357,7 tỷ so với vốn chủ 2.013,5 tỷ — tương đương 17,77% vốn chủ đang nằm ở công trường.

Phải thu / vốn chủ: 17,77% · phải thu YoY −52,63% · vốn chủ YoY 16,47%

DSO: 116 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (26,80% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 492,4 tỷ, chiếm khoảng 10,5% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động đóng góp thêm 124,1 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu nhờ phải thu giảm, qua đó bù đắp một phần áp lực từ hàng tồn kho tăng và các khoản phải trả giảm.