Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 787,9 tỷ, tăng 344,7 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận gộp cải thiện, lợi nhuận khác cải thiện, thu nhập tài chính tăng và thuế hoãn lại giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất tăng 37,4% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+57% → +25%).

4/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng nhích lên 2,29%, tăng 0,5 điểm %. Hiệu quả vận hành cốt lõi đang cải thiện khi Biên gộp tăng 1,1 điểm % đủ bù đắp được áp lực từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 0,8 điểm % (cùng với hỗ trợ từ Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 0,5 điểm %).

Phần lớn mức tăng biên đến từ các khoản ngoài kinh doanh chính — vận hành cốt lõi chưa thật sự theo kịp, đây là kiểu tăng biên cần thận trọng.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Dòng tiền kinh doanh ghi nhận −1.153,6 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức 302,9 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là −850,7 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức 1.352,3 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 1,04 lần.

Sau khi chi 529,3 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp vẫn tạo ra 286,6 tỷ dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm 24,7% lợi nhuận trước thuế — ở mức cần theo dõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm +5,6%, lợi nhuận khác +19,1% LNTT.

ROIC nhích lên 6,10%, tăng 1,1 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 6,10 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Động lực chính đến từ vòng quay vốn tăng 0,37 lần — doanh nghiệp tạo ra nhiều doanh thu hơn trên cùng đồng vốn, biên NOPAT giữ ổn định; trong khi vốn đầu tư mở rộng mạnh thêm 1.874 tỷ.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Vốn lưu động đang được quản lý tốt hơn, hỗ trợ cho hiệu quả sử dụng vốn tổng thể. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cải thiện 6,3 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 19,5 ngày, số ngày phải thu giảm 38,1 ngày và số ngày phải trả giảm 12,3 ngày.

Cải thiện chủ yếu từ thu hồi công nợ nhanh hơn — phản ánh chất lượng quản trị phải thu.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Đòn bẩy tài chính đang ở mức trung tính, với nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,21 lần và khả năng trả lãi đạt 2,36 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 74,1% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 66,2% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 5.943,0 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Cấu trúc vốn ở mức điển hình của nhà thầu xây dựng — nợ phải trả 3,01 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,21 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 9.029,2 tỷ (tại 2026Q4) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này tăng 87,69% so với cùng kỳ — nguồn ứng vốn từ chủ đầu tư đang dày lên.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 9.029,2 tỷ · YoY +4.218,5 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 58,70% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 15.381,5 tỷ so với vốn chủ 9.651,9 tỷ — tương đương 159,36% vốn chủ đang nằm ở công trường. Mức này cần theo dõi (trên 150,00%) — mức cao này TÍCH TỤ từ các kỳ trước: trong 4 quý gần nhất phải thu không phình nhanh (0,43%), vốn chủ thậm chí đã phục hồi 7,69% — nhưng nền vốn hiện tại vẫn quá mỏng so với khối tiền kẹt ở công trường: phải thu đang gấp 1,59 lần vốn chủ. Tỷ lệ này chỉ hạ khi doanh nghiệp thu được nợ đọng cũ hoặc bồi đắp thêm vốn chủ.

Phải thu / vốn chủ: 159,36% · phải thu YoY 0,43% · vốn chủ YoY 7,69%

DSO: 163 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (4,21% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 9.905,8 tỷ, chiếm khoảng 25,6% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động đóng góp thêm 107,0 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu nhờ các khoản phải trả tăng lên, qua đó bù đắp một phần áp lực từ các khoản phải thu tăng và hàng tồn kho tăng.