Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 930,5 tỷ, giảm 273,9 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận phân bổ cho CĐTS giảm, thuế hoãn lại giảm, thu nhập tài chính tăng và chi phí tài chính giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất giảm 12,8% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+2% → −31%).

2/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng giảm xuống 26,69%, mất 3,6 điểm %. Áp lực chính đến từ Biên gộp giảm 5,1 điểm % và Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 1,3 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu tăng 2,1 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận khác/Doanh thu giảm 0,6 điểm % tạo áp lực).

Áp lực đến từ chính vận hành cốt lõi — đây là dạng suy giảm đáng lưu tâm, không phải biến động một lần.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Trên nền đòn bẩy an toàn, dòng tiền cho thấy khả năng tự tài trợ. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 2.535,0 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −2.155,8 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 379,1 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức −617,1 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 2,56 lần.

Sau khi chi 1.937,4 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp vẫn tạo ra 443,3 tỷ dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Khoảng 92% lợi nhuận trước thuế đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm +6,9%, lợi nhuận khác +1,4% LNTT.

ROIC giảm xuống 10,98%, mất 4,4 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 10,98 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Cả biên NOPAT thu hẹp 3,2 điểm % lẫn vòng quay vốn giảm 0,10 lần, trong khi vốn đầu tư tăng 1.268 tỷ — áp lực đến từ cả hiệu quả kinh doanh lẫn hiệu quả sử dụng tài sản.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 16,4 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 16,1 ngày, số ngày phải thu tăng 4,8 ngày và số ngày phải trả tăng 4,5 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do tồn kho luân chuyển chậm lại — vốn đang bị giữ lâu hơn trong hàng tồn.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Đòn bẩy tài chính đang ở vùng khá an toàn, với nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,24 lần và khả năng trả lãi đạt 18,84 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 27,1% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 28,2% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 4.175,5 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Cấu trúc vốn đặc biệt nhẹ so với ngành bất động sản — nợ phải trả 0,87 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,24 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 309,1 tỷ (tại 2026Q2) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này giảm 45,19% so với cùng kỳ — có thể do quyết toán khối lượng hoặc ít hợp đồng mới được ứng; đọc cùng phải thu để rõ chiều.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 309,1 tỷ · YoY −254,8 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 44,93% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 688,0 tỷ so với vốn chủ 12.439,2 tỷ — tương đương 5,53% vốn chủ đang nằm ở công trường.

Phải thu / vốn chủ: 5,53% · phải thu YoY −10,68% · vốn chủ YoY 7,37%

DSO: 43 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (38,52% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

Dự án tồn kho dở dang cuối kỳ ở mức 2.267,7 tỷ, chiếm khoảng 10,2% tổng tài sản — phản ánh quy mô dự án đang triển khai chờ bàn giao.

Biến động vốn lưu động đóng góp thêm 868,3 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu nhờ phải thu giảm và các khoản phải trả tăng lên, qua đó bù đắp một phần áp lực từ hàng tồn kho tăng.