Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 147,8 tỷ, giảm 44,4 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận khác cải thiện, thuế giảm, chi phí bán hàng giảm và chi phí tài chính giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất giảm 3,3% so với cùng kỳ, nhịp theo quý giữ ổn định quanh −4%.

1/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng giảm xuống 14,38%, mất 3,7 điểm %. Áp lực chính đến từ Biên gộp giảm 5,8 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 1,4 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 0,5 điểm % tạo áp lực).

Áp lực đến từ chính vận hành cốt lõi — đây là dạng suy giảm đáng lưu tâm, không phải biến động một lần.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Trên nền đòn bẩy an toàn, dòng tiền cho thấy khả năng tự tài trợ. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 94,4 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −13,5 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 80,9 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức −35,9 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 0,20 lần.

Sau khi chi 10,1 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp vẫn tạo ra 20,0 tỷ dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Khoảng 94% lợi nhuận trước thuế đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −0,3%, lợi nhuận khác +5,7% LNTT.

ROIC giảm xuống 20,95%, mất 13,6 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 20,95 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Cả biên NOPAT thu hẹp 5,1 điểm % lẫn vòng quay vốn giảm 0,31 lần, trong khi vốn đầu tư tăng 92 tỷ — áp lực đến từ cả hiệu quả kinh doanh lẫn hiệu quả sử dụng tài sản.

Cả biên lẫn vòng quay cùng suy yếu — đây là dạng suy giảm toàn diện, cần phân biệt phần chu kỳ và phần cấu trúc.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 27,7 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 10,4 ngày, số ngày phải thu tăng 6,6 ngày và số ngày phải trả giảm 10,8 ngày.

Cả 3 động lực đều xấu đi — vốn lưu động bị khóa sâu hơn trong chu kỳ vận hành.

Đòn bẩy tài chính đang ở vùng khá an toàn, với nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,25 lần và khả năng trả lãi đạt 7,34 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 98,8% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 62,2% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 374,5 tỷ.

Bảng cân đối cho thấy hiệu quả phân bổ vốn đang giảm dần. Cấu trúc vốn an toàn với đòn bẩy thấp — nợ phải trả 0,97 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,25 lần vốn chủ sở hữu.

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 190,1 tỷ, chiếm khoảng 18,6% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động làm giảm 80,2 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu do hàng tồn kho tăng và các khoản phải trả giảm, dù được bù đắp một phần bởi phải thu giảm.