Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 48,9 tỷ, giảm 13,2 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận khác cải thiện, chi phí tài chính giảm và chi phí quản lý giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất tăng 6,8% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+14% → −8%).

3/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng thu hẹp còn 2,23%, giảm 0,8 điểm %. Áp lực chính đến từ Biên gộp giảm 1,5 điểm %, mạnh hơn phần cải thiện từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu giảm 0,3 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 1,6 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 0,7 điểm % tạo áp lực).

Biên chịu áp lực từ nhiều phía — cần tách rõ phần tạm thời và phần có tính cấu trúc để đánh giá đúng mức độ rủi ro.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Trên nền đòn bẩy an toàn, dòng tiền cho thấy khả năng tự tài trợ. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 100,8 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức 270,9 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 371,6 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức −323,5 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt −0,56 lần.

Sau khi chi 67,6 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp ghi nhận dòng tiền tự do âm 94,8 tỷ trong 12 tháng gần nhất.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm tới 34,9% lợi nhuận trước thuế — lợi nhuận cốt lõi mỏng hơn con số kế toán.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −31,8%, lợi nhuận khác +34,9% LNTT.

ROIC thu hẹp còn 1,56%, giảm 1,2 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 1,56 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Áp lực chính đến từ biên NOPAT thu hẹp 1,8 điểm %, mạnh hơn biến động của vòng quay vốn; trong khi vốn đầu tư thu hẹp 351 tỷ.

Áp lực đến từ phía biên — vận hành cốt lõi đang yếu đi, không phải vấn đề tạm thời từ quản trị tài sản.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 7,1 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 7,6 ngày, số ngày phải thu giảm 11,3 ngày và số ngày phải trả giảm 10,8 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do thu hồi công nợ chậm lại — cần theo dõi chất lượng phải thu.

Áp lực đòn bẩy cần được theo dõi, khi nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,88 lần và khả năng trả lãi chỉ đạt 0,41 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 98,2% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 38,3% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 1.498,0 tỷ.

Bảng cân đối cho thấy hiệu quả phân bổ vốn đang giảm dần. Cấu trúc vốn ở mức cân bằng — nợ phải trả 2,09 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,88 lần vốn chủ sở hữu.

Nhóm vật liệu xây dựng nhạy chu kỳ giá đầu vào — biên gộp là nhiệt kế chính. Giá đầu vào đang ăn vào biên: biên gộp thu hẹp 1,5 điểm % so với cùng kỳ, về 10,27% (lũy kế 12 tháng). Biên co giãn theo chu kỳ giá nguyên liệu là đặc thù của nhóm — câu hỏi tiếp theo là lượng tồn kho giá cao còn lại bao nhiêu.

Biên gộp (lũy kế 12 tháng): 10,27% · so cùng kỳ −1,5 điểm %

Tồn kho 837,8 tỷ — chiếm 25,46% tổng tài sản, cao hơn trung vị nhóm vật liệu xây dựng (13,00%); tương đương 156 ngày bán hàng. Tồn kho đang tăng nhanh hơn doanh thu (26,83% so với 6,83% cùng kỳ) — có thể là tích trữ đón giá lên hoặc hàng chậm luân chuyển; đọc cùng biên gộp kỳ tới.

Tồn kho / tổng tài sản: 25,46% (trung vị nhóm 13,00%)

Số ngày tồn kho (DIO): 156 ngày

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 808,6 tỷ, chiếm khoảng 25,7% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động làm giảm 48,2 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu do hàng tồn kho tăng, dù được bù đắp một phần bởi phải thu giảm và các khoản phải trả tăng lên.