Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 37,5 tỷ, giảm 1,6 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận gộp cải thiện, chi phí tài chính giảm, lợi nhuận phân bổ cho CĐTS giảm và thuế giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất giảm 24,3% so với cùng kỳ — không đến từ một quý đột biến: nhịp tăng theo quý đi từ −40% lên −28%.

1/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng nhích lên 4,65%, tăng 0,9 điểm %. Hiệu quả vận hành cốt lõi đang cải thiện khi Biên gộp tăng 4,1 điểm % đủ bù đắp được áp lực từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 1,2 điểm % (vẫn còn áp lực từ Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 1,4 điểm % và Lợi nhuận khác/Doanh thu giảm 0,2 điểm %).

Biên cải thiện nhờ cả vận hành cốt lõi lẫn các khoản ngoài kinh doanh chính — phần nền từ vận hành là tích cực, nhưng cần xem các khoản ngoài cốt lõi có duy trì được hay không.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Dòng tiền kinh doanh ghi nhận −150,0 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −13,6 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là −163,7 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức 157,9 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt −6,22 lần.

Sau khi chi 112,2 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp ghi nhận dòng tiền tự do âm 345,3 tỷ trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Khoảng 93% lợi nhuận trước thuế đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm +3,2%, lợi nhuận khác +3,6% LNTT.

ROIC thu hẹp còn 3,64%, giảm 0,5 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 3,64 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Dù biên NOPAT tăng 1,1 điểm %, vòng quay vốn giảm 0,36 lần vẫn kéo ROIC giảm, trong khi vốn đầu tư tăng 119 tỷ.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 191,5 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 209,7 ngày, số ngày phải thu giảm 15,5 ngày và số ngày phải trả tăng 2,7 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do tồn kho luân chuyển chậm lại — vốn đang bị giữ lâu hơn trong hàng tồn.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Đòn bẩy tài chính đang ở mức trung tính, với nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,53 lần và khả năng trả lãi đạt 4,65 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 44,8% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 6,4% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 497,6 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Cấu trúc vốn đặc biệt nhẹ so với mặt bằng nhà thầu xây dựng — nợ phải trả 0,73 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,53 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 21,3 tỷ (tại 2026Q2) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này tăng 201,90% so với cùng kỳ — nguồn ứng vốn từ chủ đầu tư đang dày lên.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 21,3 tỷ · YoY +14,3 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 100,56% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 21,2 tỷ so với vốn chủ 878,2 tỷ — tương đương 2,42% vốn chủ đang nằm ở công trường.

Phải thu / vốn chủ: 2,42% · phải thu YoY −52,80% · vốn chủ YoY −0,30%

DSO: 9 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (9,51% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 951,3 tỷ, chiếm khoảng 61,8% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động làm giảm 265,1 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu do hàng tồn kho tăng và các khoản phải trả giảm, dù được bù đắp một phần bởi phải thu giảm.