Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 468,1 tỷ, giảm 116,0 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận gộp cải thiện và thuế hoãn lại giảm.

Biên lợi nhuận ròng thu hẹp còn 4,87%, giảm 0,5 điểm %. Áp lực chính đến từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 0,6 điểm %, mạnh hơn phần cải thiện từ Biên gộp tăng 1,8 điểm % (vẫn còn áp lực từ Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 1,6 điểm % và Lợi nhuận khác/Doanh thu giảm 0,3 điểm %).

Biên chịu áp lực từ nhiều phía — cần tách rõ phần tạm thời và phần có tính cấu trúc để đánh giá đúng mức độ rủi ro.

ROIC thu hẹp còn 9,19%, giảm 0,6 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 9,19 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Áp lực chính đến từ biên NOPAT thu hẹp 0,2 điểm %, mạnh hơn biến động của vòng quay vốn; vốn đầu tư giảm nhẹ 328 tỷ.

Đặc thù ngành khiến ROIC biến động theo chu kỳ — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng bối cảnh kinh doanh cụ thể.

ROIC ở trên cần đọc cùng bối cảnh ngành — bảng cân đối dưới đây cho thêm góc nhìn. Cấu trúc vốn ở mức cân bằng — nợ phải trả 2,79 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,61 lần vốn chủ sở hữu.

Doanh thu chưa thực hiện 7.186,8 tỷ (tại 2026Q1, tương đương 39,16% tổng tài sản) — đây là tiền thuê đất/hạ tầng khách đã trả từ trước, đang chờ phân bổ dần vào doanh thu các năm tới; tương đương 0,6 năm doanh thu hiện tại đã được thu tiền. Với khu công nghiệp thu tiền một lần và phân bổ 30–50 năm, lợi nhuận kế toán thường THẤP HƠN sức khoẻ dòng tiền thật — tiền đã về từ trước, kế toán chỉ ghi nhận dần. Bốn quý gần nhất, dòng tiền hoạt động đạt 1.744,1 tỷ so với lợi nhuận sau thuế 604,5 tỷ — gấp 2,89 lần. Khoản này tăng 31,41% so với cùng kỳ — nguồn phân bổ tương lai đang dày lên.

Doanh thu chưa thực hiện (NH + DH): 7.186,8 tỷ

Tỷ trọng trên tổng tài sản: 39,16%

Tương đương số năm doanh thu: 0,6 năm

Dòng tiền hoạt động / LNST (4 quý): 2,89 lần

None

Biến động vốn lưu động đóng góp thêm 1.776,7 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu nhờ tồn kho giảm và các khoản phải trả tăng lên, qua đó bù đắp một phần áp lực từ các khoản phải thu tăng.

Hàng tồn kho tăng ở phần trên đang phản ánh qua chu kỳ tiền mặt dài hơn. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 25,4 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho giảm 7,6 ngày, số ngày phải thu tăng 33,7 ngày và số ngày phải trả tăng 0,8 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do thu hồi công nợ chậm lại — cần theo dõi chất lượng phải thu.

Các chỉ số vốn lưu động trong ngành này nên được đọc cùng đặc thù mô hình kinh doanh — DSO/DIO/DPO/CCC có thể bị méo bởi các yếu tố vận hành đặc thù không phản ánh trong số liệu thuần.

Đòn bẩy tài chính đang ở mức trung tính, với nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,61 lần và khả năng trả lãi đạt 4,59 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 75,7% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 28,8% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 4.155,2 tỷ.

Đòn bẩy cần được đọc cùng cấu trúc dự án, tài sản điều tiết hoặc lịch thu hồi vốn đặc thù của ngành.

Với đòn bẩy an toàn ở phần trên, dòng tiền dưới đây cho thấy khả năng tự tài trợ. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 2.668,4 tỷ trong 2025, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức 362,8 tỷ.

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 3.031,2 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức −765,0 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 3,73 lần.

Sau khi chi 207,4 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp vẫn tạo ra 1.536,7 tỷ dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất.

FCF và CFO trong ngành này nên được đọc cùng chu kỳ đầu tư và đặc thù mô hình kinh doanh.