Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 7,0 tỷ, giảm 34,8 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận khác cải thiện và chi phí tài chính giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất tăng 9,9% so với cùng kỳ, nhịp theo quý giữ ổn định quanh +3%.

4/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng giảm xuống 2,81%, mất 10,6 điểm %. Áp lực chính đến từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 6,3 điểm % và Biên gộp giảm 2,6 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 3,6 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 4,7 điểm % tạo áp lực).

Áp lực đến từ chính vận hành cốt lõi — đây là dạng suy giảm đáng lưu tâm, không phải biến động một lần.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Trên nền đòn bẩy an toàn, dòng tiền cho thấy khả năng tự tài trợ. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 10,9 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −4,5 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 6,3 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức 2,5 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 2,45 lần.

Chưa đủ dữ liệu capex tiền mặt để ước tính FCF.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm 23,2% lợi nhuận trước thuế — ở mức cần theo dõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −58,2%, lợi nhuận khác +23,2% LNTT.

ROIC giảm xuống 12,63%, mất 44,8 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 12,63 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Áp lực chính đến từ biên NOPAT thu hẹp 14,4 điểm %, mạnh hơn biến động của vòng quay vốn; vốn đầu tư về cơ bản không đổi.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Vốn lưu động đang được quản lý tốt hơn, hỗ trợ cho hiệu quả sử dụng vốn tổng thể. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cải thiện 131,6 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho giảm 150,3 ngày, số ngày phải thu giảm 41,6 ngày và số ngày phải trả giảm 60,3 ngày.

Cải thiện chủ yếu từ luân chuyển tồn kho nhanh hơn — cần theo dõi liệu xu hướng này có duy trì ở các kỳ tiếp theo.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Đòn bẩy tài chính đang ở mức trung tính, với nợ ròng/vốn chủ ở mức −5,56 lần và khả năng trả lãi đạt 2,04 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 73,0% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 8,9% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 125,0 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Bảng cân đối rất lành mạnh — nợ phải trả −27,06 lần vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp đang ở trạng thái tiền ròng tương đương 5,56 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 180,8 tỷ (tại 2026Q2) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 180,8 tỷ · YoY +14,3 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 90,36% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Vốn chủ sở hữu đã ÂM tại 2026Q2 trong khi phải thu từ công trình còn 200,1 tỷ — lỗ lũy kế đã ăn hết vốn; mọi tỷ lệ trên vốn chủ không còn ý nghĩa. Đây là trạng thái rủi ro cao nhất của một nhà thầu.

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (19,17% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

Hàng tồn kho cuối kỳ ở mức 326,2 tỷ, chiếm khoảng 38,7% tổng tài sản.

Biến động vốn lưu động đóng góp thêm 5,2 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu nhờ phải thu giảm và tồn kho giảm, qua đó bù đắp một phần áp lực từ các khoản phải trả giảm.