Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 353,8 tỷ, giảm 118,3 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ lợi nhuận gộp cải thiện, lợi nhuận phân bổ cho CĐTS giảm và chi phí quản lý giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất tăng 8,9% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+11% → +8%).

4/4 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng giảm xuống 20,80%, mất 7,6 điểm %. Áp lực chính đến từ Biên gộp giảm 1,0 điểm %, mạnh hơn phần cải thiện từ Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu giảm 2,0 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 0,3 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 7,9 điểm % tạo áp lực).

Áp lực đến từ các khoản ngoài kinh doanh chính, vận hành cốt lõi vẫn giữ được nhịp — biên có cơ sở để phục hồi khi yếu tố này qua đi.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Đòn bẩy ở mức cần theo dõi — dòng tiền cho thấy khả năng trả nợ từ vận hành. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận 571,6 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức 121,6 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2025).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 693,2 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức −615,4 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 1,79 lần.

Sau khi chi 153,2 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp vẫn tạo ra 478,7 tỷ dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Khoảng 99% lợi nhuận trước thuế đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −135,7%, lợi nhuận khác +1,3% LNTT.

ROIC thu hẹp còn 2,76%, giảm 1,1 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 2,76 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Áp lực chính đến từ biên NOPAT thu hẹp 7,9 điểm %, mạnh hơn biến động của vòng quay vốn; trong khi vốn đầu tư tăng 1.914 tỷ.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kéo dài 74,5 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho tăng 3,6 ngày, số ngày phải thu giảm 2,0 ngày và số ngày phải trả giảm 72,8 ngày.

Chu kỳ vốn lưu động kéo dài hơn chủ yếu do rút ngắn thời gian thanh toán — có thể phản ánh áp lực từ nhà cung cấp.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Áp lực đòn bẩy cần được theo dõi, khi nợ ròng/vốn chủ ở mức 2,38 lần và khả năng trả lãi chỉ đạt 0,54 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 8,1% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 1,6% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 15.478,4 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Cấu trúc vốn ở mức điển hình của nhà thầu xây dựng — nợ phải trả 2,81 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 2,38 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 11,2 tỷ (tại 2026Q2) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này tăng 577,52% so với cùng kỳ — nguồn ứng vốn từ chủ đầu tư đang dày lên.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 11,2 tỷ · YoY +9,6 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 180,22% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 6,2 tỷ so với vốn chủ 6.395,7 tỷ — tương đương 0,10% vốn chủ đang nằm ở công trường.

Phải thu / vốn chủ: 0,10% · phải thu YoY −80,12% · vốn chủ YoY 6,44%

DSO: 1 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (64,52% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

None

Biến động vốn lưu động làm giảm 92,6 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu do các khoản phải thu tăng và hàng tồn kho tăng.