Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 37,9 tỷ, tăng 21,3 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ chi phí tài chính giảm, lợi nhuận gộp cải thiện, lợi nhuận khác cải thiện và thuế hoãn lại giảm.

Tăng trưởng có thật và có bền không?

Doanh thu 12 tháng gần nhất tăng 11,1% so với cùng kỳ — nhưng đà tăng theo quý đang chậm lại (+125% → −32%).

1/3 quý gần nhất tăng trưởng dương so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận ròng giảm xuống 5,49%, mất 6,5 điểm %. Áp lực chính đến từ Biên gộp giảm 14,2 điểm % và Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu tăng 2,2 điểm % (cùng với hỗ trợ từ Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu tăng 3,7 điểm % và Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 2,9 điểm %).

Biên chịu áp lực từ nhiều phía — cần tách rõ phần tạm thời và phần có tính cấu trúc để đánh giá đúng mức độ rủi ro.

Lợi nhuận có chuyển hóa thành tiền không?

Dòng tiền kinh doanh ghi nhận −14,2 tỷ, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức 57,2 tỷ (dòng tiền lũy kế năm 2023).

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là 42,9 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức −46,7 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt 3,44 lần.

Sau khi chi 215,6 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp ghi nhận dòng tiền tự do âm 85,2 tỷ trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm bao nhiêu?

Thu nhập ngoài cốt lõi chiếm tới 33,4% lợi nhuận trước thuế — lợi nhuận cốt lõi mỏng hơn con số kế toán.

Trong đó lãi/lỗ tài chính ròng chiếm −83,2%, lợi nhuận khác +33,4% LNTT.

ROIC giảm xuống 1,13%, mất 2,3 điểm %. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 1,13 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Áp lực chính đến từ biên NOPAT thu hẹp 8,5 điểm %, mạnh hơn biến động của vòng quay vốn; vốn đầu tư về cơ bản không đổi.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

Vốn lưu động đang được quản lý tốt hơn, hỗ trợ cho hiệu quả sử dụng vốn tổng thể. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cải thiện 32,5 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho giảm 8,4 ngày, số ngày phải thu giảm 22,6 ngày và số ngày phải trả tăng 1,5 ngày.

Cả 3 động lực (thu hồi, tồn kho, thanh toán) đều cải thiện — luân chuyển vốn lưu động mạnh lên đồng loạt.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Áp lực đòn bẩy cần được theo dõi, khi nợ ròng/vốn chủ ở mức 0,62 lần và khả năng trả lãi chỉ đạt 0,42 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 30,6% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 31,4% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 830,1 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao. Cấu trúc vốn ở mức cân bằng — nợ phải trả 0,77 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 0,62 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 1,3 tỷ (tại 2026Q2) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này giảm 69,60% so với cùng kỳ — có thể do quyết toán khối lượng hoặc ít hợp đồng mới được ứng; đọc cùng phải thu để rõ chiều.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 1,3 tỷ · YoY −2,9 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 2,17% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 58,7 tỷ so với vốn chủ 916,3 tỷ — tương đương 6,40% vốn chủ đang nằm ở công trường.

Phải thu / vốn chủ: 6,40% · phải thu YoY −59,14% · vốn chủ YoY −13,29%

DSO: 41 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (20,18% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

None

Biến động vốn lưu động đóng góp thêm 61,4 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu nhờ tồn kho giảm và các khoản phải trả tăng lên, qua đó bù đắp một phần áp lực từ các khoản phải thu tăng.