Lợi nhuận ròng 12 tháng gần nhất đạt 82,4 tỷ, tăng 22,9 tỷ so với cùng kỳ năm trước. Động lực tích cực chính đến từ chi phí quản lý giảm, lợi nhuận khác cải thiện, chi phí bán hàng giảm và lãi từ công ty liên kết tăng.

Biên lợi nhuận ròng cải thiện rõ lên 4,78%, tăng 1,7 điểm %. Hiệu quả vận hành cốt lõi đang cải thiện khi Chi phí bán hàng & Quản lý/Doanh thu giảm 1,6 điểm % đủ bù đắp được áp lực từ Biên gộp giảm 0,8 điểm % (ngoài ra, Lợi nhuận khác/Doanh thu tăng 0,8 điểm % hỗ trợ thêm và Lợi nhuận tài chính ròng/Doanh thu giảm 0,1 điểm % tạo áp lực).

Biên cải thiện nhờ cả vận hành cốt lõi lẫn các khoản ngoài kinh doanh chính — phần nền từ vận hành là tích cực, nhưng cần xem các khoản ngoài cốt lõi có duy trì được hay không.

ROIC gần như đi ngang ở mức 4,43%. Tức mỗi 100 đồng vốn đưa vào vận hành hiện tạo ra 4,43 đồng lợi nhuận hoạt động sau thuế. Biên NOPAT tăng 1,0 điểm % nhưng vòng quay vốn giảm 0,19 lần, trong khi vốn đầu tư tăng 349 tỷ — hai yếu tố đang bù trừ khiến ROIC tổng thể chưa dịch chuyển.

Với nhà thầu xây dựng, ROIC biến động theo backlog và tiến độ nghiệm thu dự án — đây là tín hiệu tham khảo, cần đọc cùng chu kỳ vốn lưu động.

ROIC của nhà thầu xây dựng biến động theo tiến độ công trình và chu kỳ bàn giao — bảng cân đối dưới đây cho thêm góc nhìn. Đòn bẩy rất cao so với mặt bằng nhà thầu xây dựng — rủi ro thanh khoản rõ nếu tiến độ nghiệm thu chậm — nợ phải trả 8,44 lần vốn chủ sở hữu, nợ ròng ở mức 4,18 lần vốn chủ sở hữu.

Tạm ứng từ chủ đầu tư ở mức 411,4 tỷ (tại 2026Q1) — nhà thầu được ứng vốn theo tiến độ hợp đồng, giúp giảm áp lực tự tài trợ vốn lưu động cho công trình. Khoản này tăng 28,65% so với cùng kỳ — nguồn ứng vốn từ chủ đầu tư đang dày lên.

Tạm ứng từ chủ đầu tư: 411,4 tỷ · YoY +91,6 tỷ

Tạm ứng / phải thu: 47,10% — tương quan giữa được-ứng-vốn và bị-nợ-đọng

Trục sống còn của nhà thầu: phải thu từ công trình 873,6 tỷ so với vốn chủ 550,9 tỷ — tương đương 158,56% vốn chủ đang nằm ở công trường. Mức này cần theo dõi (trên 150,00%) — tỷ lệ cao do phải thu PHÌNH nhanh (+15,61% so với cùng kỳ) — khối lượng đã thi công nhưng chưa đòi được tiền đang lớn dần.

Phải thu / vốn chủ: 158,56% · phải thu YoY 15,61% · vốn chủ YoY 17,69%

DSO: 139 ngày

Lưu ý đặc thù ngành: biên gộp nhà thầu thường MỎNG (10,62% trên cơ sở lũy kế 12 tháng) — giá trị nằm ở vòng quay hợp đồng và kỷ luật thu tiền, không phải ở biên. Đừng so biên nhà thầu với doanh nghiệp sản xuất.

None

Biến động vốn lưu động làm giảm 333,3 tỷ dòng tiền trong 12 tháng gần nhất, chủ yếu do các khoản phải thu tăng và hàng tồn kho tăng, dù được bù đắp một phần bởi các khoản phải trả tăng lên.

Vốn lưu động đang được quản lý tốt hơn, hỗ trợ cho hiệu quả sử dụng vốn tổng thể. Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cải thiện 5,8 ngày so với cùng kỳ. Biến động chính đến từ số ngày tồn kho giảm 0,7 ngày, số ngày phải thu tăng 10,8 ngày và số ngày phải trả tăng 15,9 ngày.

Kéo dài thời gian thanh toán là động lực chính — cần cân nhắc liệu có phải đánh đổi quan hệ với nhà cung cấp.

Với nhà thầu xây dựng, DSO/DIO/DPO/CCC dễ bị méo bởi tiến độ công trình, công nợ dở dang và thời điểm nghiệm thu từng hạng mục — các chỉ số này nên được đọc cùng chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Áp lực đòn bẩy cần được theo dõi, khi nợ ròng/vốn chủ ở mức 4,18 lần và khả năng trả lãi chỉ đạt 1,03 lần.

Hiện nợ ngắn hạn chiếm 72,8% tổng nợ vay, tiền mặt tương đương 14,3% nợ vay và tổng nợ vay ở mức 2.688,2 tỷ.

Đòn bẩy của nhà thầu xây dựng dao động theo vòng vốn dự án, bảo lãnh thực hiện và các khoản phải thu tiến độ — nên được đọc cùng chất lượng công nợ và chu kỳ thanh toán từ chủ đầu tư.

Đòn bẩy cao kết hợp với dòng tiền dưới đây cho thấy mức độ áp lực thanh khoản thực tế. Dòng tiền kinh doanh ghi nhận −443,3 tỷ trong 2025, trong khi dòng tiền đầu tư ở mức −146,7 tỷ.

Sau đầu tư, dòng tiền còn lại là −590,0 tỷ, còn dòng tiền tài chính ở mức 504,6 tỷ.

Tỷ lệ CFO/LNST đạt −5,19 lần.

Sau khi chi 134,0 tỷ cho đầu tư tài sản cố định, doanh nghiệp ghi nhận dòng tiền tự do âm 562,0 tỷ trong 12 tháng gần nhất.

Với nhà thầu xây dựng, FCF biến động mạnh theo tiến độ dự án và chu kỳ thanh toán — nên đọc cùng backlog và chất lượng công nợ.